(In)exegibilidade de oferta pública de aquisição de ações por alienação de controle - Uma análise da jurisprudência da CVM

AutorFelipe Tavares Boechem
Páginas72-99
ΡΕςΙΣΤΑ ∆Ε ∆ΙΡΕΙΤΟ ΜΕΡΧΑΝΤΙΛ 161/162
72
(IN)EXIGIBILIDADE DE OFERTA PÚBLICA
DE AQUISIÇÃO DE AÇÕES
POR ALIENAÇÃO DE CONTROLE
– UMA ANÁLISE DA JURISPRUDÊNCIA DA CVM
ΦΕΛΙΠΕ ΤΑςΑΡΕΣ ΒΟΕΧΗΕΜ
I. Introdução
Α αλιεναο δο χοντρολε αχιον〈ριο δε
χοµπανηιασ αβερτασ γυρα εντρε οσ ασσυντοσ
As the corporation increasingly is recognized as an institution of primary signif‌i cance
(...) the importance of control grows in law as it has grown in economic and social fact.
Corporation law has never surrounded this phenomenon. Rules have been developed
with respect to isolated aspects of it; but the rules derive chief‌l y from a time when
corporations were still truly private and relatively small (...)1 (Βερλε, 1958).
I. Introdução. II. Breve histórico da OPA por alienação de controle no Brasil.
III. Metodologia de análise da obrigatoriedade de realização de OPA por alie-
nação de controle: III.1 Lei n. 6.404/1976; III.2 Instrução CVM n. 361/2002;
III.3 Regulamento dos Níveis Diferenciados de Governança Corporativa da
BM&FBovespa; III.4 Estatuto Social; III.5 Normativos expedidos por outras
Agências Reguladoras. IV. Jurisprudência da CVM sobre OPA por alienação
de controle: IV.1 OPA como condição suspensiva ou resolutiva da alienação de
controle; IV.2 Impossibilidade de aplicação automática do conceito de acionista
controlador aos casos de alienação de controle; IV.3 Aplicabilidade do art. 254-A
exclusivamente às operações de alienação de controle majoritário. IV.4 Extensão
do conceito de Alienação Indireta de Controle; IV.5 Lei aplicável para def‌i nição
do conceito de “Controle” e “Alienação de Controle” em caso de alienação
indireta de controle ocorrida no exterior; IV.6 Inaplicabilidade do art. 254-A às
hipóteses de alteração de acionista membro do bloco de controle e consolidação
de controle compartilhado; IV.7 Inaplicabilidade do art. 254-A às aquisições
originárias de controle; IV.8 Inexistência de alienação de controle em operações
de incorporação; IV.9 Questões envolvendo o preço pago ao antigo acionista
controlador e o preço ofertado na OPA; IV.10 Não incidência do art. 254-A em
caso de renúncia dos acionistas minoritários à OPA. V. Conclusão.
µαισ ατυαισ ε πολµιχοσ δο διρειτο σοχιετ〈ριο
βρασιλειρο. Αλϖο δε ινµερασ χοντροϖρσιασ, ο
1. Αδολφ Α. Βερλε, Χοντρολ ιν Χορπορατε Λαω,
ιν Columbia Law Review, 1958, π. 1.212, ap. ∆αϖιδ
Χοωαν Βαψνε, The Philosophy of Corporate Control: a
Treatise on the Law of Fiduciary Duty, 1α εδ., Χηιχαγο,
Λοψολα Υνιϖερσιτψ Πρεσσ, 1986, π. ΞΙΙΙ. Ο φενµενο
δο χοντρολε  ταλϖεζ ο µαισ ιµπορταντε φατο νο διρειτο
Doutrina & Atualidades
X-04_161-162.indd 72X-04_161-162.indd 72 04/04/2013 09:21:3604/04/2013 09:21:36
73
∆ΟΥΤΡΙΝΑ & ΑΤΥΑΛΙ∆Α∆ΕΣ
τεµα ποσσυι υµ φορτε απελο εµ φυνο δοσ δι−
φερεντεσ ιντερεσσεσ ε ιµπλιχα⌡εσ εχονµιχασ
ενϖολϖιδοσ, βεµ χοµο ϖεµ γανηανδο, νοσ
λτιµοσ ανοσ, υµα χρεσχεντε ρελεϖνχια εµ
δεχορρνχια δο δεσενϖολϖιµεντο δο µερχαδο
δε χαπιταισ βρασιλειρο ε δα σο στιχαο χαδα
ϖεζ µαιορ δα εστρυτυρα σοχιετ〈ρια δασ χοµπα−
νηιασ αβερτασ βρασιλειρασ.
Α ρειντροδυο, προµοϖιδα πελα Λει ν.
10.303/2001, δα οβριγατοριεδαδε δε ρεαλι−
ζαο δε Οφερτα Πβλιχα παρα Αθυισιο δε
Α⌡εσ (ΟΠΑ) χοµ διρειτο α ϖοτο δετιδασ
πελοσ αχιονιστασ µινοριτ〈ριοσ χοµο χονδιο
παρα α ε χ〈χια δασ οπερα⌡εσ δε αλιεναο δε
χοντρολε ελεϖου ο χυστο δεσσασ οπερα⌡εσ παρα
ο αδθυιρεντε δο χοντρολε.
Αλµ δε αρχαρ χοµ ο χυστο δε αθυισιο
δασ α⌡εσ δο βλοχο δε χοντρολε, ο θυε νορµαλ−
µεντε ενϖολϖε ο παγαµεντο δε υµ πρµιο δε
χοντρολε, ο αδθυιρεντε δο χοντρολε ταµβµ
δεϖε εσταρ πρεπαραδο παρα αδθυιριρ α τοταλιδαδε
δασ α⌡εσ χοµ διρειτο α ϖοτο δετιδασ πελοσ
αχιονιστασ µινοριτ〈ριοσ πορ υµ πρεο, νο µ−
νιµο, ιγυαλ α 80% δο ϖαλορ παγο πελασ α⌡εσ
δο αντιγο χοντρολαδορ, χονφορµε εσταβελεχιδο
νο αρτ. 254−Α δα Λει ν. 6.404/1976.
Εσσε χυστο  αινδα µαιορ παρα ασ χοµ−
πανηιασ αβερτασ λισταδασ νο Νοϖο Μερχαδο
ε νο Νϖελ ΙΙ δα ΒΜ&ΦΒοϖεσπα. Α Σεο
ςΙΙΙ δοσ Ρεγυλαµεντοσ δο Νοϖο Μερχαδο
ε δο Νϖελ ΙΙ εσταβελεχε θυε, εµ χασο δε
αλιεναο δο χοντρολε δε υµα χοµπανηια
λισταδα νεσσεσ σεγµεντοσ, ο αδθυιρεντε δεϖε
ρεαλιζαρ υµα ΟΠΑ παρα αθυισιο δασ α⌡εσ
δε τοδοσ οσ δεµαισ αχιονιστασ δε φορµα α ληεσ
ασσεγυραρ τραταµεντο ιγυαλιτ〈ριο ◊θυελε δαδο
αο αχιονιστα χοντρολαδορ αλιεναντε, ου σεϕα, υµ
tag along δε 100% παρα τοδοσ οσ αχιονιστασ
µινοριτ〈ριοσ. Εµ ϕυνηο δε 2012,2 ηαϖια 128
χοµπανηιασ λισταδασ νο Νοϖο Μερχαδο ε 20
χοµπανηιασ λισταδασ νο Νϖελ ΙΙ, θυε ρεπρε−
σενταϖαµ απροξιµαδαµεντε 35% δο τοταλ δε
4273 χοµπανηιασ λισταδασ νοσ σεγµεντοσ δε
βολσα δε ϖαλορεσ4 δα ΒΜ&ΦΒοϖεσπα, ο θυε
δεµονστρα α ιµπορτνχια δεσσεσ σεγµεντοσ
νο Βρασιλ.
Εσσε ινχρεµεντο νο χυστο δασ τρανσα⌡εσ
δε αλιεναο δε χοντρολε δεσπερτου, χονσε−
θυεντεµεντε, α χριατιϖιδαδε δοσ αγεντεσ δε
µερχαδο να βυσχα δε εστρυτυρασ χοντρατυαισ
ε σοχιετ〈ριασ θυε νο εστιϖεσσεµ συϕειτασ ◊
ινχιδνχια δε ταλ οβριγαο. Εν µ, εσταϖα
ποστο ο χεν〈ριο προπχιο παρα ο συργιµεντο
δε διϖερσασ πολµιχασ σοβρε α απλιχαο δο
αρτ. 254−Α.
Παραλελαµεντε, ουτρο φατορ θυε αϕυδου
α αυµενταρ ασ δισχυσσ⌡εσ εµ τορνο δο τεµα
φοι ο δεσενϖολϖιµεντο δασ χοµπανηιασ
αβερτασ βρασιλειρασ ε α τενδνχια δε µιγραο
δε υµ µοδελο δε χοµπανηια χοµ χοντρολε
χονχεντραδο ε δε νιδο παρα ουτρο εµ θυε
χαδα ϖεζ µαισ ϖερι χα−σε ο φενµενο δα
δισπερσο/πυλϖεριζαο δο χαπιταλ σοχιαλ,
ο θυε αλτερου σιγνι χατιϖαµεντε ο χεν〈ριο
σοβρε ο θυαλ ο αρτ. 254−Α, βεµ χοµο τοδα α
Λει ν. 6.404/1976, φοι εδιταδο. Ταλ µυδανα
δε χεν〈ριο αχαβα ινεϖιταϖελµεντε συσχιτανδο
πολµιχασ σοβρε α απλιχαο δο αρτ. 254−Α
νεσσα νοϖα χονϕυντυρα.
∆ιαντε δεσσε χεν〈ριο, τορνου−σε φυν−
δαµενταλ χοµπρεενδερ ε δελιµιταρ δετα−
ληαδαµεντε ο χονχειτο λεγαλ δε αλιεναο
δε χοντρολε, παρα θυε οσ ιντερεσσαδοσ να
αθυισιο δο χοντρολε δε υµα χοµπανηια
αβερτα ποσσαµ εστρυτυραρ σευσ ινϖεστιµεντοσ
δε φορµα ε χιεντε ε πρεϖερ χοµ σεγυρανα σε
α εστρυτυρα αδοταδα σερ〈 ου νο χαραχτεριζαδα
χοµο υµα αλιεναο δε χοντρολε συϕειτα ◊
ρεαλιζαο δε ΟΠΑ.
σοχιετ〈ριο νορτε−αµεριχανο. Ενθυαντο α χοµπανηια
 προγρεσσιϖαµεντε ρεχονηεχιδα χοµο ινστιτυιο δε
µαιορ ιµπορτνχια (...) α ιµπορτνχια δο χοντρολε χρεσχε
νο διρειτο, ασσιµ χοµο ο φεζ χοµο φατο εχονµιχο ε
σοχιαλ. Ο διρειτο σοχιετ〈ριο νυνχα σε απροξιµου δεσσε
φενµενο. Ρεγρασ φοραµ δεσενϖολϖιδασ χοµ ρεσπειτο
α ασπεχτοσ ισολαδοσ δο χοντρολε; µασ ασ ρεγρασ ατυαισ
δεριϖαµ πρινχιπαλµεντε δε υµ περοδο εµ θυε ασ χοµ−
πανηιασ εραµ δε προπριεδαδε ρεστριτα α πουχοσ σ⌠χιοσ ε
ρελατιϖαµεντε πεθυενασ (...) (τραδυο λιϖρε).
2. www.bovespa.com.br, αχεσσο 13.6.2012.
3. Ινχλυι τοδασ ασ χοµπανηιασ λισταδασ να
ΒΜ&ΦΒοϖεσπα, νο απενασ αθυελασ χοµ α⌡εσ νεγο−
χιαδασ εµ βολσα.
4. Ινχλυι Νοϖο Μερχαδο, Νϖελ Ι, Νϖελ ΙΙ, σεγ−
µεντο τραδιχιοναλ ε Β∆Ρσ Πατροχιναδοσ.
X-04_161-162.indd 73X-04_161-162.indd 73 04/04/2013 09:21:3604/04/2013 09:21:36

Para continuar a ler

PEÇA SUA AVALIAÇÃO

VLEX uses login cookies to provide you with a better browsing experience. If you click on 'Accept' or continue browsing this site we consider that you accept our cookie policy. ACCEPT