(In)exegibilidade de oferta pública de aquisição de ações por alienação de controle - Uma análise da jurisprudência da CVM
Autor | Felipe Tavares Boechem |
Páginas | 72-99 |
ΡΕςΙΣΤΑ ∆Ε ∆ΙΡΕΙΤΟ ΜΕΡΧΑΝΤΙΛ 161/162
72
(IN)EXIGIBILIDADE DE OFERTA PÚBLICA
DE AQUISIÇÃO DE AÇÕES
POR ALIENAÇÃO DE CONTROLE
– UMA ANÁLISE DA JURISPRUDÊNCIA DA CVM
ΦΕΛΙΠΕ ΤΑςΑΡΕΣ ΒΟΕΧΗΕΜ
I. Introdução
Α αλιεναο δο χοντρολε αχιον〈ριο δε
χοµπανηιασ αβερτασ ⇒ γυρα εντρε οσ ασσυντοσ
As the corporation increasingly is recognized as an institution of primary signifi cance
(...) the importance of control grows in law as it has grown in economic and social fact.
Corporation law has never surrounded this phenomenon. Rules have been developed
with respect to isolated aspects of it; but the rules derive chiefl y from a time when
corporations were still truly private and relatively small (...)1 (Βερλε, 1958).
I. Introdução. II. Breve histórico da OPA por alienação de controle no Brasil.
III. Metodologia de análise da obrigatoriedade de realização de OPA por alie-
nação de controle: III.1 Lei n. 6.404/1976; III.2 Instrução CVM n. 361/2002;
III.3 Regulamento dos Níveis Diferenciados de Governança Corporativa da
BM&FBovespa; III.4 Estatuto Social; III.5 Normativos expedidos por outras
Agências Reguladoras. IV. Jurisprudência da CVM sobre OPA por alienação
de controle: IV.1 OPA como condição suspensiva ou resolutiva da alienação de
controle; IV.2 Impossibilidade de aplicação automática do conceito de acionista
controlador aos casos de alienação de controle; IV.3 Aplicabilidade do art. 254-A
exclusivamente às operações de alienação de controle majoritário. IV.4 Extensão
do conceito de Alienação Indireta de Controle; IV.5 Lei aplicável para defi nição
do conceito de “Controle” e “Alienação de Controle” em caso de alienação
indireta de controle ocorrida no exterior; IV.6 Inaplicabilidade do art. 254-A às
hipóteses de alteração de acionista membro do bloco de controle e consolidação
de controle compartilhado; IV.7 Inaplicabilidade do art. 254-A às aquisições
originárias de controle; IV.8 Inexistência de alienação de controle em operações
de incorporação; IV.9 Questões envolvendo o preço pago ao antigo acionista
controlador e o preço ofertado na OPA; IV.10 Não incidência do art. 254-A em
caso de renúncia dos acionistas minoritários à OPA. V. Conclusão.
µαισ ατυαισ ε πολµιχοσ δο διρειτο σοχιετ〈ριο
βρασιλειρο. Αλϖο δε ινµερασ χοντροϖρσιασ, ο
1. Αδολφ Α. Βερλε, Χοντρολ ιν Χορπορατε Λαω,
ιν Columbia Law Review, 1958, π. 1.212, ap. ∆αϖιδ
Χοωαν Βαψνε, The Philosophy of Corporate Control: a
Treatise on the Law of Fiduciary Duty, 1α εδ., Χηιχαγο,
Λοψολα Υνιϖερσιτψ Πρεσσ, 1986, π. ΞΙΙΙ. Ο φενµενο
δο χοντρολε ταλϖεζ ο µαισ ιµπορταντε φατο νο διρειτο
Doutrina & Atualidades
X-04_161-162.indd 72X-04_161-162.indd 72 04/04/2013 09:21:3604/04/2013 09:21:36
73
∆ΟΥΤΡΙΝΑ & ΑΤΥΑΛΙ∆Α∆ΕΣ
τεµα ποσσυι υµ φορτε απελο εµ φυνο δοσ δι−
φερεντεσ ιντερεσσεσ ε ιµπλιχα⌡εσ εχονµιχασ
ενϖολϖιδοσ, βεµ χοµο ϖεµ γανηανδο, νοσ
λτιµοσ ανοσ, υµα χρεσχεντε ρελεϖνχια εµ
δεχορρνχια δο δεσενϖολϖιµεντο δο µερχαδο
δε χαπιταισ βρασιλειρο ε δα σο⇒ στιχαο χαδα
ϖεζ µαιορ δα εστρυτυρα σοχιετ〈ρια δασ χοµπα−
νηιασ αβερτασ βρασιλειρασ.
Α ρειντροδυο, προµοϖιδα πελα Λει ν.
10.303/2001, δα οβριγατοριεδαδε δε ρεαλι−
ζαο δε Οφερτα Πβλιχα παρα Αθυισιο δε
Α⌡εσ (ΟΠΑ) χοµ διρειτο α ϖοτο δετιδασ
πελοσ αχιονιστασ µινοριτ〈ριοσ χοµο χονδιο
παρα α ε⇒ χ〈χια δασ οπερα⌡εσ δε αλιεναο δε
χοντρολε ελεϖου ο χυστο δεσσασ οπερα⌡εσ παρα
ο αδθυιρεντε δο χοντρολε.
Αλµ δε αρχαρ χοµ ο χυστο δε αθυισιο
δασ α⌡εσ δο βλοχο δε χοντρολε, ο θυε νορµαλ−
µεντε ενϖολϖε ο παγαµεντο δε υµ πρµιο δε
χοντρολε, ο αδθυιρεντε δο χοντρολε ταµβµ
δεϖε εσταρ πρεπαραδο παρα αδθυιριρ α τοταλιδαδε
δασ α⌡εσ χοµ διρειτο α ϖοτο δετιδασ πελοσ
αχιονιστασ µινοριτ〈ριοσ πορ υµ πρεο, νο µ−
νιµο, ιγυαλ α 80% δο ϖαλορ παγο πελασ α⌡εσ
δο αντιγο χοντρολαδορ, χονφορµε εσταβελεχιδο
νο αρτ. 254−Α δα Λει ν. 6.404/1976.
Εσσε χυστο αινδα µαιορ παρα ασ χοµ−
πανηιασ αβερτασ λισταδασ νο Νοϖο Μερχαδο
ε νο Νϖελ ΙΙ δα ΒΜ&ΦΒοϖεσπα. Α Σεο
ςΙΙΙ δοσ Ρεγυλαµεντοσ δο Νοϖο Μερχαδο
ε δο Νϖελ ΙΙ εσταβελεχε θυε, εµ χασο δε
αλιεναο δο χοντρολε δε υµα χοµπανηια
λισταδα νεσσεσ σεγµεντοσ, ο αδθυιρεντε δεϖε
ρεαλιζαρ υµα ΟΠΑ παρα αθυισιο δασ α⌡εσ
δε τοδοσ οσ δεµαισ αχιονιστασ δε φορµα α ληεσ
ασσεγυραρ τραταµεντο ιγυαλιτ〈ριο ◊θυελε δαδο
αο αχιονιστα χοντρολαδορ αλιεναντε, ου σεϕα, υµ
tag along δε 100% παρα τοδοσ οσ αχιονιστασ
µινοριτ〈ριοσ. Εµ ϕυνηο δε 2012,2 ηαϖια 128
χοµπανηιασ λισταδασ νο Νοϖο Μερχαδο ε 20
χοµπανηιασ λισταδασ νο Νϖελ ΙΙ, θυε ρεπρε−
σενταϖαµ απροξιµαδαµεντε 35% δο τοταλ δε
4273 χοµπανηιασ λισταδασ νοσ σεγµεντοσ δε
βολσα δε ϖαλορεσ4 δα ΒΜ&ΦΒοϖεσπα, ο θυε
δεµονστρα α ιµπορτνχια δεσσεσ σεγµεντοσ
νο Βρασιλ.
Εσσε ινχρεµεντο νο χυστο δασ τρανσα⌡εσ
δε αλιεναο δε χοντρολε δεσπερτου, χονσε−
θυεντεµεντε, α χριατιϖιδαδε δοσ αγεντεσ δε
µερχαδο να βυσχα δε εστρυτυρασ χοντρατυαισ
ε σοχιετ〈ριασ θυε νο εστιϖεσσεµ συϕειτασ ◊
ινχιδνχια δε ταλ οβριγαο. Εν⇒ µ, εσταϖα
ποστο ο χεν〈ριο προπχιο παρα ο συργιµεντο
δε διϖερσασ πολµιχασ σοβρε α απλιχαο δο
αρτ. 254−Α.
Παραλελαµεντε, ουτρο φατορ θυε αϕυδου
α αυµενταρ ασ δισχυσσ⌡εσ εµ τορνο δο τεµα
φοι ο δεσενϖολϖιµεντο δασ χοµπανηιασ
αβερτασ βρασιλειρασ ε α τενδνχια δε µιγραο
δε υµ µοδελο δε χοµπανηια χοµ χοντρολε
χονχεντραδο ε δε⇒ νιδο παρα ουτρο εµ θυε
χαδα ϖεζ µαισ ϖερι⇒ χα−σε ο φενµενο δα
δισπερσο/πυλϖεριζαο δο χαπιταλ σοχιαλ,
ο θυε αλτερου σιγνι⇒ χατιϖαµεντε ο χεν〈ριο
σοβρε ο θυαλ ο αρτ. 254−Α, βεµ χοµο τοδα α
Λει ν. 6.404/1976, φοι εδιταδο. Ταλ µυδανα
δε χεν〈ριο αχαβα ινεϖιταϖελµεντε συσχιτανδο
πολµιχασ σοβρε α απλιχαο δο αρτ. 254−Α
νεσσα νοϖα χονϕυντυρα.
∆ιαντε δεσσε χεν〈ριο, τορνου−σε φυν−
δαµενταλ χοµπρεενδερ ε δελιµιταρ δετα−
ληαδαµεντε ο χονχειτο λεγαλ δε αλιεναο
δε χοντρολε, παρα θυε οσ ιντερεσσαδοσ να
αθυισιο δο χοντρολε δε υµα χοµπανηια
αβερτα ποσσαµ εστρυτυραρ σευσ ινϖεστιµεντοσ
δε φορµα ε⇒ χιεντε ε πρεϖερ χοµ σεγυρανα σε
α εστρυτυρα αδοταδα σερ〈 ου νο χαραχτεριζαδα
χοµο υµα αλιεναο δε χοντρολε συϕειτα ◊
ρεαλιζαο δε ΟΠΑ.
σοχιετ〈ριο νορτε−αµεριχανο. Ενθυαντο α χοµπανηια
προγρεσσιϖαµεντε ρεχονηεχιδα χοµο ινστιτυιο δε
µαιορ ιµπορτνχια (...) α ιµπορτνχια δο χοντρολε χρεσχε
νο διρειτο, ασσιµ χοµο ο φεζ χοµο φατο εχονµιχο ε
σοχιαλ. Ο διρειτο σοχιετ〈ριο νυνχα σε απροξιµου δεσσε
φενµενο. Ρεγρασ φοραµ δεσενϖολϖιδασ χοµ ρεσπειτο
α ασπεχτοσ ισολαδοσ δο χοντρολε; µασ ασ ρεγρασ ατυαισ
δεριϖαµ πρινχιπαλµεντε δε υµ περοδο εµ θυε ασ χοµ−
πανηιασ εραµ δε προπριεδαδε ρεστριτα α πουχοσ σ⌠χιοσ ε
ρελατιϖαµεντε πεθυενασ (...) (τραδυο λιϖρε).
2. www.bovespa.com.br, αχεσσο 13.6.2012.
3. Ινχλυι τοδασ ασ χοµπανηιασ λισταδασ να
ΒΜ&ΦΒοϖεσπα, νο απενασ αθυελασ χοµ α⌡εσ νεγο−
χιαδασ εµ βολσα.
4. Ινχλυι Νοϖο Μερχαδο, Νϖελ Ι, Νϖελ ΙΙ, σεγ−
µεντο τραδιχιοναλ ε Β∆Ρσ Πατροχιναδοσ.
X-04_161-162.indd 73X-04_161-162.indd 73 04/04/2013 09:21:3604/04/2013 09:21:36
Para continuar a ler
PEÇA SUA AVALIAÇÃO