PIB brasileiro como carteira de mercado eficiente no modelo CAPM
| Autor | Victor Fontes Teixeira/Alfredo Sarlo Neto/Donizete Reina |
| Cargo | Mestre em Ciências Contábeis e Finanças (UFES),Vitória/ES, Brasil/Doutor em Controladoria e Contabilidade (USP) Professor Adjunto do Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis (PPGCon) e da Graduação em Ciências Contábeis (UFES)/Doutorando em Ciências Contábeis (UFU) Professor do Departamento de Ciências Contábeis (UFES), Vitória/ES, Brasil |
| Páginas | 36-54 |
36
Artigo
Original
Artigo
Original
Revista Contemporânea de Contabilidade, Florianópolis, v. 18, n. 47, p. 36-54, abr./jun., 2021.
Universidade Federal de Santa Catarina. ISSN 2175-8069. DOI : https://doi.org/10.5007/2175-8069.2021.e73930
PIB brasileiro como carteira de mercado eficiente no modelo
CAPM
Brazilian GDP as an efficient proxy for the return of market portfolios in the CAPM
PIB brasileño como cartera de mercado eficiente en el modelo CAPM
Victor Fontes Teixeira
Mestre em Ciências Contábeis e Finanças (UFES),
Vitória/ES, Brasil
victor_fontes@ucl.br
https://orcid.org/0000-0002-2599-0552
Alfredo Sarlo Neto
Doutor em Controladoria e Contabilidade (USP)
Professor Adjunto do Programa de Pós-Graduação em Ciências
Contábeis (PPGCon) e da Graduação em
Ciências Contábeis (UFES), Vitória/ES, Brasil
supersarloneto@gmail.com
https://orcid.org/0000-0002-6722-7192
Donizete Reina*
Doutorando em Ciências Contábeis (UFU)
Professor do Departamento de
Ciências Contábeis (UFES), Vitória/ES, Brasil
dreina2@hotmail.com
https://orcid.org/0000-0001-6217-2324
Endereço do contato principal para correspondência*
Avenida Fernando Ferrari, 514, Campus Goiabeiras, CEP: 29075-010, Vitória/ES, Brasil
Resumo
No mercado financeiro, nota-se a existência de períodos em que há divergência entre os dados
macroeconômicos (PIB, desemprego) e os dados do mercado acionário, principalmente os índices de ações.
Questionando se o Ibovespa, retratam fidedignamente o cenário econômico nacional. O objetivo desta
pesquisa foi testar a eficiência no sentido ‘média-variância’, de carteiras inspiradas na composição do PIB,
como proxies para a carteira de mercado no modelo CAPM. Comparando-as com a eficiência do índice
Bovespa para o mesmo objetivo. Para isto foi utilizada a análise de regressão multivariada em uma amostra
de 148 empresas, num período de 10 anos, 2009 a 2018. Os resultados mostraram que nenhuma das
carteiras apontadas, tanto quanto o índice Bovespa, são eficientes como representante do mercado brasileiro
segundo o CAPM. No entanto, apesar de não cumprir as condições de eficiência estipuladas, o Ibovespa se
apresentou como a medida mais indicada para a carteira de mercado.
Palavras-chave: Carteira de mercado eficiente; PIB; CAPM
Abstract
In the financial market, there are often periods of divergence between macroeconomic data (GDP,
unemployment) and stock market performance, especially as reflected by stock indexes, which often do not
faithfully portray the national economic scenario. The objective of this study was to test the efficiency, in the
“mean-variance” sense, of portfolios producing returns that track GDP as proxies for the market portfolio in the
CAPM. We compared them with the efficiency of the main Brazilian stock market index, the Ibovespa, for this
purpose. To measure the efficiency, multivariate regression analysis was used in a sample of 148 firms, over
a period of 10 years, 2009 to 2018. The results showed that none of the portfolios mentioned, along with the
Ibovespa, were representative of the Brazilian market according to the CAPM. However, despite not meeting
the stipulated efficiency conditions, the Ibovespa was the most suitable measure of the market portfolio.
Keywords: Efficient Market Portfolio; GDP; CAPM
Victor Fontes Teixeira, Alfredo Sarlo Neto, Donizete Reina
37
Revista Contemporânea de Contabilidade, Florianópolis, v. 18, n. 47, p. 36-54, abr./jun., 2021.
Universidade Federal de Santa Catarina. ISSN 2175-8069. DOI : https://doi.org/10.5007/2175-8069.2021.e73930
Resumen
En el mercado financiero, a menudo hay períodos de divergencia entre los datos macroeconómicos (PIB,
desempleo) y el desempeño del mercado de valores, especialmente como se refleja en los índices bursátiles,
que a menudo no reflejan fielmente el escenario económico nacional. El objetivo de este estudio fue probar
la eficiencia, en el sentido de “varianza media”, de carteras que producen retornos que rastrean el PIB como
sustitutos de la cartera de mercado en el CAPM. Los comparamos con la eficiencia del principal índice bursátil
brasileño, el Ibovespa, para este propósito. Para medir la eficiencia, se utilizó un análisis de regresión
multivariante en una muestra de 148 empresas, en un período de 10 años, de 2009 a 2018. Los resultados
mostraron que ninguna de las carteras mencionadas, junto con el Ibovespa, eran representativas del mercado
brasileño según al CAPM. Sin embargo, a pesar de no cumplir con las condiciones de eficiencia estipuladas,
el Ibovespa fue la medida más adecuada del portafolio de mercado.
Palabras clave: Cartera de mercado eficiente; PIB; CAPM
1 Introdução
No ano de 2019, o mercado acionário brasileiro encerrava a temporada alcançando sua máxima
histórica, com o índice Bovespa atingindo 117.802 pontos. Tal fato poderia ser visto como sinal de um
mercado interno aquecido e crescendo a passos largos. No entanto, dados macroeconômicos mostravam um
cenário diferente. O principal indicador econômico, o PIB (produto interno bruto), que mede a produção
nacional, registrava dados decrescentes desde 2014, como pode ser visto na Figura 1.
Apesar da retomada do PIB em 2017, enquanto o Ibovespa rompia sua máxima anterior de 85.365
pontos, o PIB voltava a ter uma leve queda, não acompanhando o índice.
Figura 1: Ibovespa em comparação ao PIB
Fonte: Comdinheiro e Ipeadata
Autores como Fama (1981, p. 545), Kaul (1987, p. 254) e Barro (1990, p.130) já elucidaram a respeito
da relação entre as variáveis macroeconômicas e os índices do mercado acionário. Indicando que as
variações dos retornos do mercado poderiam predizer as variações das variáveis econômicas, como por
exemplo, os níveis de investimento. Tendo em vista que o mercado acionário é um forte instrumento de
captação de renda por parte das empresas. Logo, um aumento na captação de renda nas empresas, causaria
um aumento no nível de investimento, por conseguinte, infringiria um aumento no padrão de produção
industrial, levando consigo o produto interno de uma região.
O caminho inverso também é verdadeiro. Um aumento no PIB ampliaria os lucros das empresas,
consequentemente elevando o preço das ações, impulsionando o índice Bovespa. Sobre a causalidade entre
estas duas variáveis, diversos pesquisadores como, Nunes e Silva (2005), Silva e Coronel (2012), Bernardelli
e Bernardelli (2016), Ribeiro, Leite e Justo (2016), Machado et al. (2018), Bernardelli e Castro (2020)
encontraram uma causalidade significativa entre PIB e Ibovespa. Ainda que alguns autores observaram essa
causalidade em sentidos opostos (positiva ou negativa) em determinados períodos. Tal qual Pereira, Araújo
e Iquiapaza (2020) relata forte cointegração entre as variáveis, com alto poder de previsão do PIB sobre o
Ibovespa.
Os mesmo resultados e características foram experimentadas anteriormente por estudiosos do
exterior, assim como, Fama (1990, p. 1107), Schewert (1989, p. 1256), Asprem (1989, p. 607), Chiang e
Doong (1999) e Pilinkus (2009, p. 889). Em contrapartida, essa relação entre as duas variáveis não são
unanimidade na comunidade científica. Nunes, Costa Jr. e Seabra (2003), Nunes, Costa Jr. e Meure (2005),
Groppo (2004, p. 75), Silva Jr., Menezes e Fernandes (2011), Monteiro et al. (2013), Carvalho e Sekunda
(2020) não mostram uma relação de causalidade significativa entre Ibovespa e PIB. Não tendo o mercado de
ações como um bom previsor do nível de produção interna, e vice-versa. Os mesmos resultados foram
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
0,00
20000,00
40000,00
60000,00
80000,00
100000,00
120000,00
140000,00
Percentual PIB (%)
Pontos Ibovespa
Ibovespa PIB
Para continuar a ler
PEÇA SUA AVALIAÇÃO