SME financing decisions: special features arising from the business-owner entanglement/Decisiones de financiamiento en pymes: particularidades derivadas del entrelazamiento empresa-propietario/Decisoes de financiamento das PME: caracteristicas especiais resultantes do emaranhamento negocio-proprietario.
| Autor | Pesce, Gabriela |
| Cargo | Artigo--Financas |
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INTRODUCCION
El presente trabajo forma parte de un proyecto de investigation que procura analizar el impacto de la escasez de normas legales, fiscales y previsionales que consideren las caracteristicas diferenciales de las pequenas y medianas empresas (PyMEs), y que generen incentivos adecuados a su conducta.
La utilidad de los resultados de la investigation radica en la posibilidad de disenar politicas de Estado que incentiven el uso de formas legales con responsabilidad limitada en estas empresas, por ejemplo, a traves de un tratamiento impositivo diferencial. Como efecto secundario, se procura concientizar al empresario PyME sobre la utilidad de la information contable para la toma de decisiones. A fines de disenar estas propuestas es preciso conocer todas las dimensiones y efectos que la forma de organizacion legal significa para la pequena empresa argentina, intentando compatibilizar los incentivos tributarios, financieros y economicos.
Estudiar a las PyMEs como objeto de investigation responde a distintos motivos; siguiendo a Storey (1994) estos pueden agruparse en el diseno de politicas por un lado, y el avance en el conocimiento microeconomico en si mismo por el otro. En particular, este trabajo pretende estudiar caracteristicas diferenciales entre empresas que toman decisiones de financiamiento derivadas del entrelazamiento empresapropietario, como el uso de creditos personales o de garantias personales para el financiamiento de la firma, buscando determinantes que incidan en la probabilidad de tomar este tipo de decisiones.
El objeto de estudio en el marco de este trabajo refiere a un grupo o estrato de empresas con practicas financieras caracterizadas por una separacion difusa entre la empresa y el empresario, tomando fuentes de financiamiento que comprometen el patrimonio personal del propietario cuando se podrian afectar los activos de la empresa a menor costo. Asimismo, es conveniente comentar que este tipo de decisiones se pueden tomar sin tener la alternativa de acceder a un financiamiento de otro tipo por las caracteristicas inherentes de la empresa. En este caso, se trata de una decision impuesta por una situacion de racionamiento de credito.
Desde el punto de vista metodologico, en este trabajo se analiza una muestra de 159 empresas PyMEs que desarrollan sus actividades en la zona de Bahia Blanca, Argentina. Se realizan analisis bivariados, como ANOVA y los test Pearson Chi2 y Fisher's Exact; y multivariados bajo distintas condiciones, probit simple con la muestra completa, probit con la muestra restringida a los casos de empresas que emplean pasivos financieros y finalmente probit con seleccion muestral.
El trabajo se estructura de la siguiente manera: en la seccion 2 se presentan los antecedentes respecto a las teorias de estructura de capital y decisiones de financiamiento, incluyendo algunas referencias especificas de financiamiento a empresas mediante creditos personales. En la seccion 3 se describen los objetivos y se fundamenta el objeto de estudio de la investigacion. La seccion 4 introduce los aspectos metodologicos del trabajo, en relation a las fuentes de information utilizadas, los metodos estadisticos y econometricos, y la descripcion de las variables e hipotesis sobre sus efectos esperados. En la seccion 5 se presenta el analisis empirico, utilizando metodos para una variable dependiente categorica. En la seccion 6, se discuten los resultados; para finalizar en la seccion 7 con las conclusiones de la investigation y por ultimo, las referencias bibliograficas.
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MARCO TEORICO SOBRE ESTRUCTURA DE CAPITAL Y DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
Las decisiones de financiamiento de las pequenas y medianas empresas tradicionalmente se han enmarcado dentro de la hipotesis de la jerarquia financiera (DONALDSON, 1961, MYERS, 1984, MYERS; MAJLUF, 1984), la cual afirma que las empresas tienen un orden de preferencias en la decision de las fuentes de financiamiento. De esta manera, esta jerarquia de preferencias establece que la primera fuente a la que recurren las empresas son los fondos generados internamente (utilidades acumuladas), en segundo lugar se emite deuda, y por ultimo se emplea la ampliation del capital propio (emision de acciones). En particular, se presume que los propietarios y gerentes de las firmas poseen mas information sobre la situation de la misma, y prefieren mantener esa information privada. De esta manera, la utilizacion de fondos propios evita proporcionar al mercado informacion sobre la empresa. La Jerarquia Financiera enuncia que las decisiones de financiamiento priorizan el financiamiento interno, empezando por la retencion de beneficios, y sus decisiones transcurren seleccionando fuentes de financiamiento que signifiquen menores costos de agencia, originados en el hecho de compartir informacion interna con agentes externos a la empresa. En este sentido, luego de la retencion de beneficios, las empresas prefieren la emision de deuda antes que la emision de acciones, debido a los menores costos informacionales que deben asumir.
Sin embargo, existen autores que consideran como caracteristica distintiva de las pequenas y medianas empresas el entrelazamiento entre la empresa y el propietario o empresario, que muchas veces no solo es emocional sino tambien legal y financiero. Barton y Gordon (1987) proponen una conexion entre la estrategia de la empresa y su estructura de capital, donde factores como la propension a asumir riesgos del manager, sus metas personales y el deseo de retener el control y flexibilidad de la empresa afectan la estructura de capital. Barton y Matthews (1989) indican que las empresas pequenas pueden preferir los fondos internos para reducir la incertidumbre y minimizar el riesgo de perder el control de la empresa. Desde el punto de vista de la naturaleza familiar de la mayoria de las PyMEs, Romano, Tanewski y Smyrnios (2001) listan como posibles determinantes de la estructura de financiamiento al empleo formal de metodos de planificacion, la actitud del propietario hacia el control de la empresa, las metas del empresario con respecto al negocio y la actitud respecto al financiamiento con deuda. Siguiendo la teoria del ciclo financiero de crecimiento, Ang (1991) observa que una pequena empresa pasa por diversos estadios de desarrollo, desde la etapa inicial hasta la madurez, por lo que se necesitaria una teoria adaptada para cada etapa. Continuando con esta idea, Berger y Udell (1998) sostienen que las PyMEs tienen un ciclo financiero de crecimiento, durante el cual cambian las necesidades y fuentes disponibles de financiamiento, ya que al compas del desarrollo del negocio, se gana mayor experiencia y disminuye la opacidad informativa. A medida que se reduce la opacidad informativa, la empresa puede acceder a otras fuentes ademas de las internas y las mas cercanas al empresario, como los capitales de riesgo y los creditos de instituciones financieras.
Por otro lado, Smith (1980) presenta un interesante marco teorico para analizar contratos de prestamos personales. Su trabajo desarrolla la valuacion de un prestamo como un derecho contingente, es decir, un activo cuyos pagos futuros se encuentran determinados por el valor de otro (subyacente). En el caso mas sencillo de un prestamo con un unico pago al vencimiento y sin garantias, estara dado por el valor de los activos del prestatario cuando el mismo finaliza. En este ejemplo, el valor de la deuda al vencimiento surge del menor valor entre el activo del deudor y la suma de pagos de capital e interes. Bajo un conjunto de supuestos obtiene expresiones generales del valor de equilibrio de un prestamo y de la tasa de interes del mismo, relacionandolos con las siguientes variables: el valor de los activos del deudor, el monto del servicio de la deuda, el plazo del prestamo, la tasa de interes libre de riesgo, la relacion entre el flujo de rendimientos del deudor y el valor de sus activos y la volatilidad en el valor de los activos del deudor. Suponiendo agentes racionales, estas expresiones deberian guiar la definicion de los terminos de un contrato de prestamos en este marco idealizado, y en particular, para el prestamista, la tasa de interes apropiada que compense el riesgo que enfrenta. Exceptuando la tasa libre de riesgo, el resto de las variables dependen de la conducta del deudor y podrian ser modificadas por el mismo a expensas de los intereses del acreedor una vez que se firmo el contrato y se cedio el prestamo. Los posibles riesgos para el acreedor son tres: (1) Dilucion de derechos: el deudor aumenta su endeudamiento sin comprar activos adicionales, y por lo tanto, reduce el valor del prestamo para el acreedor por el mayor riesgo que enfrenta, (2) Reduccion de ahorro: el deudor reduce su tasa de ahorro o incrementa su tasa de consumo de bienes no durables, lo que reduce la proporcion entre sus flujos de fondos y el valor de los activos que dispone, y por lo tanto, disminuye el valor del prestamo para el acreedor; (3) Sustitucion de activos: el deudor reemplaza sus activos por otros de mayor riesgo; nuevamente disminuye el valor del prestamo para el acreedor. Si los prestamistas reconocen estos riesgos, la tasa de interes del prestamo refleja su pronostico racional sobre las probabilidades de que los deudores asuman estas conductas negativas. Las clausulas que acompanan los contratos de prestamos permiten disminuir la probabilidad de estas conductas y por lo tanto, su costo para el deudor puede verse compensado por la tasa de interes requerida por el acreedor al percibir un menor riesgo de incumplimiento o morosidad en los pagos de los servicios de la deuda.
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OBJETIVOS Y FUNDAMENTACION DE LA DEFINICION DE LA VARIABLE DEPENDIENTE DE INTERES
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