Governança Corporativa e Velocidade de Incorporação de Informações: Lead-Lag entre o IGC e o IBrX
| Autor | José Carneiro da Cunha Oliveira Neto - Otávio Ribeiro de Medeiros - Thiago Bergmann de Queiroz |
| Cargo | PPGA/Universidade de Brasilia - PPGA/Universidade de Brasilia - PPGA/Universidade de Brasilia |
Governanc¸a Corporativa e Velocidade de
Incorporac¸˜
ao de Informac¸˜
oes: Lead-Lag
entre o IGC e o IBrX
(Corporate Governance and Information Incorporation Speed: Lea d-Lag
between the IGC and IBrX)
Jos´
e Carneiro da Cunha Oliveira Neto*
Ot´
avio Ribeiro de Medeiros**
Thiago Bergmann de Queiroz***
Resumo
Com base em dados intradi´arios em frequˆencia de 15 minutos, o presente estudo investiga
a relac¸˜ao entre o mercado de Governanc¸a Corporativa Diferenciada (IGC) e o Mercado
Tradicional (IBrX). A hip´otese testada ´e de que um melhor n´ıvel de Governanc¸a Corporativa
reduz os custos associados `a incorporac¸˜ao de novas informac¸ ˜oes aos prec¸os dos ativos da
empresa. Assim, empresas com melhor n´ıvel de governanc¸a teriam maior velocidade de
incorporac¸ ˜ao de informac¸ ˜oes. A relac¸ ˜ao de cointegrac¸ ˜ao entre as s´eries foi testada com o
uso do m´etodo Engle-Granger, em dois est´agios. O Vetor de Correc¸ ˜ao de Erros (VECM) e
o teste de causalidade de Granger n˜ao permitem a rejeic¸ ˜ao da hip´otese de maior velocidade
de incorporac¸ ˜ao de informac¸ ˜oes do Mercado de Governanc¸ a Diferenciada. Para estimativa
do VECM, utilizou-se um modelo GARCH bivariado BEKK. Os resultados sugerem que
o IGC encontra seu prec¸o de equil´ıbrio mais rapidamente e que o IBrX converge para a
relac¸ ˜ao de equil´ıbrio apontada pelo IGC.
Palavras-chave:governanc¸a corporativa; hip´otese de mercados eficientes; GARCH-
BEKK; lead-lag.
JEL codes: G3; G39.
Abstract
Based on intraday data with a frequency of 15 minutes, the present study investigates the
relationship between the high corporate governance market(IG C)and the traditional market
(IBrX). The hypothesis tested is that a higher level of corporate governance reduces the
cost associated to incorporating new information to asset prices, and so firms with higher
governance incorporate information faster. The co-integrationr elationshipbetween the time
series was tested using the Engle-Granger method in two stages. The vector error correction
Submetido em 16 de outubro de 2010. Reformulado em 3 de agosto de 2011. Aceito em 4 de
outubro de 2011. Publicado on-line em 15 de abril de 2012. O artigo foi avaliado segundo o processo de
duplo anonimato al´em de ser avaliadopelo editor. Editor respons´avel: M´arcio Laurini. O primeiro autor
agradece ao apoio financeiro da Fundac¸ ˜ao de Amparo `a Pesquisa de S˜ao Paulo (FAPESP). Reproduc¸ ˜ao
parcial ou total etrabalhos derivativos permitidos com acitac¸ ˜ao apropriada da fonte.
*PPGA/Universidade de Bras´ılia, Bras´ılia, DF, Brasil. E-mail: joseccon@gmail.com
**PPGA/Universidade de Bras´ılia, Bras´ılia, DF, Brasil. E-mail: otavio@unb.br
***PPGA/Universidade de Bras´ılia, Bras´ılia, DF, Brasil. E-mail: thiago.bergmann@
hotmail.com
Rev.Bras. Financ¸as, Rio de Janeiro,Vol. 10, No. 1, March2012, p p. 149–172
ISSN16 79-0731, ISSN online 1984-5146
c
2012Sociedade Brasileira de Financ¸ as, under a Creative Commons Attribution 3.0 license - http://creativecommons.org/licenses/by/3.0
Neto, J., Medeiros, O., Queiroz, T.
model (VECM) and the Granger causality test do not permit the rejection of the hypothesis
of faster incorporation of information for the high governance market prices. To estimate
the VECM we used a bivariate GARCH BEKK model. The results suggest that the IGC
finds its equilibrium price more rapidly and that the IBrX converges to the equilibrium
relationship determined by the IGC.
Keywords:corporate governance; efficient markets hypothesis; GARCH-BEKK; lead-lag.
1. Introduc¸˜
ao
O presente artigo tem como objetivo testar a hip ´otese de que um melhor n´ıvel
de governanc¸a corporativa reduz os custos associados `a incorporac¸˜ao de novas
informac¸ ˜oes aos prec¸os dos ativos da empresas. Dessa forma, ´e poss´ıvel que a
velocidade de incorporac¸˜ao de informac¸˜oes associada a ativos de empresas com
n´ıveis mais elevados de governanc¸a seja superior `a de companhias com estruturas
de governanc¸a mais fracas, fazendo com que os prec¸os das ac¸ ˜oes das primeiras
liderem os prec¸os das ac¸˜oes das segundas, caracterizando um efeito Lead-Lag.
H´a estudos que tratam da relac¸˜ao entre qualidade da informac¸˜ao, transpar ˆencia
e reduc¸˜ao dos custos de processamento de novas informac¸˜oes, mas nenhum tra-
balho sobre o impacto da governanc¸a corporativa na velocidade de incorporac¸˜ao
de informac¸ ˜oes aos ativos e consequentes efeitos Lead-Lag foi encontrado pelos
autores.
Para que haja possibilidade de maior velocidade de incorporac¸ ˜ao de informa-
c¸ ˜oes, os compromissos de transparˆencia e respeito contratualmente formalizados
pelas companhias tˆem de ser cr´ıveis no mercado, o que ocorre atrav´es de um pro-
cesso de construc¸ ˜ao de boa reputac¸˜ao do pr ´oprio mercado de governanc¸a diferen-
ciada perante a contraparte: o investidor.
A velocidade de incorporac¸ ˜ao de informac¸ ˜oes do mercado de governanc¸a dife-
renciada ser´a maior quanto melhor for a reputac¸ ˜ao da estrutura contratual privada
que a sustenta. Quanto pior for a legislac¸˜ao corporativa e o sistema jur´ıdico de de-
terminado pa´ıs e mais eficazes forem os instrumentos contratuais e as instituic¸ ˜oes
que fundamentam o mercado de governanc¸a diferenciada, maior ser´a a diferenc¸a
na velocidade de incorporac¸˜ao de informac¸˜oes entre os mercados; maior ser´a,
ent˜ao, o efeito lideranc¸a. Nesse sentido, o efeito Lead-Lag pesquisado n˜ao est´a
relacionado apenas a uma eventual lideranc¸a entre mercados, mas, tamb´em, `a
avaliac¸˜ao de qual mercado encontra primeiro o equil´ıbrio ap´os um choque e qual
converge posteriormente para esse equil´ıbrio.
A estrat´egia de estimac¸ ˜ao do efeito adotada ´e uma variac¸˜ao da utilizada por
Brooks et al. (2001) e Pati & Rajib (201 0).
Ela tem como principal objetivo analisar a convergˆencia das s ´eries `a relac¸˜ao de
equil´ıbrio de lon go prazo.
O estudo est´a focado na estimac¸˜ao do efeito Lead-Lag, com base na an´alise
da velocidade de incorporac¸˜ao de informac¸˜oes entre o mercado de governanc¸a
diferenciada e o mercado convencional. N˜ao foram realizados testes emp´ıricos
para relac¸˜ao entre prec¸os e fundamentos. Apesar do uso da teoria neocl´assica
150 Rev. Bras. Financ¸ as, Rio de Janeiro,Vol. 10, No. 1, March 2012
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