Medidas de Risco e Matriz de Contágio: uma Aplicação do CoVaR para o Mercado Financeiro Brasileiro
| Autor | Aléssio Tony Cavalcanti de Almeida - Bruno Ferreira Frascaroli - Danilo Regis da Cunha |
| Cargo | Departamento de Economia. Universidade Federal da Paraiba, PB, Brasil - Departamento de Economia. Universidade Federal da Paraiba, PB, Brasil - Departamento de Economia. Universidade Federal da Paraiba, PB, Brasil |
Medidas de Risco e Matriz de Cont´
agio:
Uma Aplicac¸˜
ao do CoVaR para o Mercado
Financeiro Brasileiro
(Risk Measures and Contagion Matrix: An Application of CoVaR for
the Brazilian Financial Market)
Al´
essio Tony Cavalcanti de Almeida*
Bruno Ferreira Frascaroli**
Danilo Regis da Cunha***
Resumo
O objetivo central deste trabalho ´e avaliar como um distress nas s´eries de retor-
nos de importantes pap ´eis de empresas brasileiras e dos principais indicadores do
mercado financeiro dom ´estico (Ibovespa) e internacional (Dow Jones) interagem
entre si, a tentativa de captar spillover effects. Mais precisamente, estimou-se o
risco sistˆemico, o efeito cont ´agio e o stress test. Para o c´alculo de tais indica-
dores ´e utilizada a abordagem CoVaR, apresentada em Adrian & Brunnermeier
(2011), em que os par ˆametros de interesse s˜ao estimados atrav´es de regressores
quant´ılicos. Uma novidade apresentada neste trabalho ´e a construc¸ ˜ao de uma ma-
triz de cont´agios para o m ercado dom´estico de capitais, que mede as inter-relac¸ ˜oes
entre a rentabilidade dos pap´eis de empresas em um ambiente de distress finan-
ceiro. Os principais resultados apontam a inexist ˆencia de correlac¸˜ao entre as me-
didas de risco dadas pelo Value at Risk (VaR) e pelo CoVaR, bem como o risco
sistˆemico sinaliza aqueles pap´eis qu e geram mais externalidades negativas para o
mercado financeiro dom´estico. Atrav´es do stress test verifica-se que um distress
nos retornos do Ibovespa possui mais spillover effects sobre os pap´eis das em-
presas que atuam na BM&FBovespa do que um distress nos retornos do mercado
internacional. Por fim, pela matriz de cont´agios,nota-se que as inter-relac¸˜oes de
cont´agios entre os r etornos dos pap´eis das empresas evidenciam ind´ıcios setoriais
para avaliac¸˜ao e gest˜ao de riscos.
Submetido em 13 de maio de 2012. Reformulado em 5 de dezembro de 2012. Aceito
em 24 de dezembro de 2012. Publicado on-line em 30 de janeiro de 2013. O artigo foi
avaliado segundo o processo de duplo anonimato al´em de ser avaliado pelo editor. Editor
respons´avel: Newton Costa Jr.
*Departamento de Economia. Universidade Federal da Para´ıba, PB, Brasil. E-mail:
alessiotony@gmail.com
**Departamento de Economia. Universidade Federal da Para´ıba, PB, Brasil. E-mail:
brunoarizona@yahoo.com.br
***Departamento de Economia. Universidade Federal da Para´ıba, PB, Brasil. E-mail:
daniloregisc@gmail.com
Rev. Bras. Financ¸as (Online), Rio de Janeiro, Vol. 10, No. 4, December 2012, pp. 551–584
ISSN 1679-0731, ISSN online 1984-5146
c
2012 Sociedade Brasileira de Financ¸as, under a Creative Commons Attr ibution3.0 license -
http://creativecommons.org/licenses/by/3.0
Almeida, A., Frascaroli, B., Cunha,D.
Palavras-chave:CoVaR; spillover effects; risco sistˆemico; stress test; cont´agio.
JEL code: C21; G30; G32.
Abstract
The main point of this work is to assess how a financial distress in return series
of the major Brazilian companies assets and relevant domestic market (Ibovespa)
and main international index (Dow Jones) interact with each other, in an attempt
to capture spillover effects. We try to capture the systemic risk, the contagion ef-
fect and the stress test. This paper uses the methodology CoVaR, described in the
Adrian & Brunnermeier (2011), where the parameters are estimated by quantile
regression. The main innovation of this work is the construction and estimation
of the contagion matrix to domestic capital market. The results show that there is
no relationship between risk measurements given by Value at Risk (VaR) and Co-
VaR, moreover the systemic risk shows those assets that generate more negative
externalities for the domestic financial market. The stress test indicates that a dis-
tress in domestic market indicator returns have more spillover effects on dom estic
papers than a distress in the international market returns. Finally, the contagion
matrix reveals that the interrelationships of contagion between the firms’ returns
are relevant sectorial evidence for assessment and management of risks.
Keywords:CoVaR; spillover effects; systemic risk; stress test; contagion.
1. Introduc¸˜
ao
A robustez do sistema financeiro pode contribuir para o crescimento e
desenvolvimento econˆomico, haja vista seus efeitos ben´eficos, por exem-
plo, na captac¸˜ao de recursos para investimentos e na selec¸˜ao e monitora-
mento dos projetos de viabilidade econˆomica. N ˜ao obstante, as instituic¸ ˜oes
financeiras (IF’s) podem agir no sentido de tornar mais arriscados os sis-
temas financeiros globais na medida em que as mesmas buscam por me-
tas de lucros no curto prazo acima dos riscos suportados. Se por um lado
existe uma forc¸a propulsora de desenvolvimento econˆomico, por outro, os
mercados financeiros necessitam de IF’s s´olidas, num arranjo concorrencial
adequado para diminuir as probabilidades de crises e cont´agios entre os se-
tores e as economias dos pa´ıses. Em meio `a constante oferta de inovac¸ ˜oes
financeiras, nota-se a necessidade da presenc¸a da regulac¸˜ao nas suas dife-
rentes formas, pois estas inovac¸ ˜oes proporcionam muitos desdobramentos
e efeitos sobre o sistema financeiro internacional (United Nations, 2009).
Os riscos inerentes a qualquer atividade econˆomica e, em especial, `as
atividades financeiras, s˜ao importantes objetos de estudos. Suas medic¸ ˜oes
e monitoramentos conduzem `a avaliac¸ ˜ao robusta dos riscos e aumentam as
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Medidas de Risco e Matriz de Cont´agio
probabilidades dos agentes econˆomicos maximizarem seus retornos espe-
rados. Al´em, claro, de subsidiarem as decis˜oes dos bancos centrais dos
pa´ıses, na regulac¸˜ao das atividades financeiras. O Value at Risk (VaR),
que est´a entre as medidas mais simples e mais reportadas na literatura so-
bre mensurac¸ ˜ao do risco, avalia a perda m´axima de uma dada carteira ou
portf´olio, em um determinado per´ıodo de tempo. O VaR surgiu como me-
dida de risco em Leavens (1945), e desde ent˜ao vem sendo tomada como
ponto de partida para estimac¸ ˜ao e avaliac¸ ˜ao dos riscosassociados aos ativos
financeiros. Como o monitoramento do riscorequer indicadores que levem
em considerac¸ ˜ao os efeitos das externalidades negativas de um dado ativo
sobre os demais, ´e necess´ario avanc¸ ar em medidas que gerem informac¸ ˜oes
dessas inter-relac¸ ˜oes entre os pap´eis financeiros em um ambiente desfa-
vor´avel do mercado ou de uma dada firma.
´
E de comum conhecimento que nestas atividades existem externalida-
des negativas. Elas aumentam os efeitos em cadeia de um colapso nos
retornos dos ativos financeiros sujeitos aos riscos, o que evidencia a re-
levˆancia do desenvolvimento de indicadores que mensurem tais externali-
dades (Carrasco & Garcia, 2010). Dessa forma, os indicadores propostos
pela metodologia CoVaR, descrita por Adrian & Brunnermeier (2011), tˆem
a vantagem de condicionar as medidas de risco obtidas pelo VaR `as piores
perdas tamb´em ocorridas nos demais portf´olios e indicadores dos mercados
financeiros. Dito de outra maneira, o CoVaR ´e um modelo multivariado que
capta os efeitos de transbordamento negativo, diferentemente da medida
fornecida pelo modelo univariado VaR,que mede apenas o risco individual
inerente ao processo temporal, sem levar em conta o spillover effect. Lima
et al. (2011), Arias et al. (2010) e Carrasco & Garcia (2010) apresentam
v´arios argumentos pelos quais, os atributos da medida de risco fornecida
pelo CoVaR, fazem com que ela possa ser utilizada como forma de gest˜ao
adequada do risco nos mercados financeiros.
Dada a necessidade de avanc¸os na construc¸˜ao desses tipos de medi-
das para a gest˜ao de risco do mercado financeiro dom´estico, o presente
artigo tem por objetivo geral avaliar como um distress nas s´eries de retor-
nos financeiros dos indicadores do mercado nacional e internacional e dos
principais pap´eis de empresas que operam na BM&F Bovespa transmitem
e sofrem externalidades negativas entre si. Ao estimar essas inter-relac¸ ˜oes,
trˆes medidas de monitoramento e gerenciamento do risco foram obtidas:
o risco sistˆemico, o stress test e o efeito cont´agio. Ademais, uma novi-
dade desta pesquisa diz respeito `a construc¸˜ao de uma matriz de cont´agios
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