O Mercado de Ações no Brasil antes do Índice Bovespa
| Autor | Antonio Zoratto Sanvicente |
| Cargo | Insper Instituto de Ensino e Pesquisa |
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O Mercado de Açôes no Brasil antes do Índice Bovespa
(The Brazilian Stock Market in the Pre-Ibovespa Era)
Antonio Zoratto Sanvicente*
Resumo
O trabalho descreve a disponibilidade de índices de mercado de açôes e títulos públicos de renda fixa no período de 1950 a 1967, antes da criação do Ibovespa. Retornos nominais mensais são calculados, levandoà determinação do prêmio histórico por risco de mercado, chegando-seà média mensal de 1,86% ao mês, contra 1,65% ao mês no período de janeiro de 1968 a outubro de 2013. Os retornos dos dois segmentos são,a seguir, ajustados pela variação do Índice Geral de Preços
– Disponibilidade Interna (IGP-DI).É constatado que, no período anterior a janeiro de 1968, os dois tipos de ativo não protegeram o investidor contra a inflação. A principal contribuição deste estudo, porém,é o fornecimento de acesso público a arquivo contendo as séries de valores dos dois tipos de índices, acrescentando mais de 17 anos de dadosàs séries básicas utilizadas na análise do mercado brasileiro de capitais.
Palavras-chave: índices de mercado de títulos no Brasil; retornos nominais; prêmio histórico por risco de mercado; média S-N.
Códigos JEL: G12; G19.
Abstract
The paper reports the availability of equity market and government bond indices for the 1950-1967 period in Brazil, before the introduction of the Bovespa index. Nominal monthly returns are computed, and the historical market risk premium is determined. A 1.86% monthly average is obtained, which compares to 1.69% per month for the period from January, 1968 to October, 2013. The rates of return of both market segments are then adjusted for the change in the General Price Index – Domestic Availability (IGP-DI). It is observed that neither stocks nor government bonds provided sufficient protection against inflation. The paper’s main contribution to the literature, however, is the creation of the two index series, adding over 17 years of data to the information commonly used in the analysis of Brazilian capital markets.
Submetido em 12 de dezembro de 2013. Reformulado em 23 de dezembro de 2013. Aceito em 26 de dezembro de 2013. Publicado on-line em 2 de junho de 2014. Artigo convidado. Editor responsável: Ricardo P. C. Leal.
*Insper Instituto de Ensino e Pesquisa. E-mail: sanvic@insper.edu.br
Rev. Bras. Finanças (Online), Rio de Janeiro, Vol. 12, No. 1, March 2014, pp. 1–12 ISSN 1679-0731, ISSN online 1984-5146
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[circlecopyrt]2014 Sociedade Brasileira de Finanças, under a Creative Commons Attribution 3.0 license -http://creativecommons.org/licenses/by/3.0
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Sanvicente, A.
Keywords: Brazilian securities markets indices; holding period returns; historical equity risk premium; S-N average.
1. Introdução
Este documento relata o processo de coleta de índices de mercado de açôes e títulos públicos no Brasil, no período de maio de 1950 a dezembro de 1967. Esse período se encerra com o início do cálculo do Índice Bovespa na Bolsa de Valores de São Paulo. Para um relato do processo de criação do Ibovespa, bem como informaçôes sobre a primeira carteira teórica construída, ver Paula Leite & Sanvicente (1994). Tambémé descrito o cálculo de variaçôes mensais (retornos) dos índices em questão. Os dois índices são comparados diretamente, como forma de estimar o prêmio por risco histórico (historical equity risk premium) do período. O desempenho dos índices tambémé comparadoà inflação mensal medida pela variação do Índice Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI). Inicialmente, porém, relata-se o procedimento de obtenção de dados que estavam perdidosà vista de todos nós.
2.Índices Utilizados
Em novembro de 1947, a Fundação Getúlio Vargas iniciou a publicação da revista Conjuntura Econômica. O primeiro número do que era chamado de “boletim mensal”, organizado pelo Centro de Análise da Conjuntura Econômica do Núcleo de Economia da Fundação Getúlio Vargas, foi aberto com página assinada pelo Professor Eugênio Gudin, com o título “Os Índices da Conjuntura Econômica”:1•“As incertezas do mundo do após-guerra tornam mais necessária do que nunca a observação contínua e vigilante da conjuntura econô-mica nacional e internacional...”
•“A finalidade dêste Boletimé essencialmente prática, porqueêle pretende, apenas, oferecer aos interessados informaçôes imediatas, gerais e sucintas sobre a conjuntura econômica.”
Já nessa primeira edição, Conjuntura Econômica apresenta, numa das tabelas de índices de preços, por sinal, no mesmo grupo em que figuravam
1Mantendo-se a acentuação de acordo com a ortografia daépoca da publicação, sempre queé transcrito texto original.
2 Rev. Bras. Finanças (Online), Rio de Janeiro, Vol. 12, No. 1, March 2014 [notdef]
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O Mercado de Açôes no Brasil antes do Índice Bovespa
preços por atacado, gêneros alimentícios no varejo, custo da vida, e salários na indústria, dois índices de preços de títulos: Públicos e Particulares. O seu valor base, igual a 100, era a média mensal do ano de 1946, e foram apresentados valores médios mensais para os anos de 1944, 1945, 1946 e 1947. A série mensal era divulgada a partir de fevereiro de 1946. No entanto, como será explicado mais adiante,é somente a partir dos valores de maio de 1950 que podem ser obtidos alguns resultados de certa confiabili-dade.
O autor do presente artigo, com o objetivo de anotar as séries que pudessem estar disponíveis, folheou todas as ediçôes da revista até o final de 1967.2 Isso lhe permitiu, finalmente, encontrar textos que explicassem como os índices eram construídos.32.1Índice de títulos particulares
No caso do índice de títulos particulares, na edição de junho de 1952, sob o título “Títulos Particulares – Novo Índice”, a Conjuntura Econômica fazia uma correção fundamental, que era a de ajustar as cotaçôes das açôes por desdobramentos de capital mediante bonificaçôes de açôes aos acionistas. “É claro que, após cada elevação de capital feita por essa forma, a cotação do título tende a baixar, e o índice acompanha esta queda. Mas a realidadeé muito diversa: se compararmos o patrimônio mobiliário antes e após a emissão de novas açôes, constataremos queêle efetivamente aumentou, sendo assim necessário introduzir um fator corretivo, a fim de evitar uma falsa idéia da evolução do mercado financeiro.” (p. 22)4O índice de títulos particulares acompanhava nessaépoca o valor de mercado de uma carteira formada por três grupos de açôes, numa classifica-2A coleção está disponível, por exemplo, na biblioteca da FEA-USP.
3Esse tipo de busca produziu resultados até certo ponto surpreendentes. Por exemplo, em novembro de 1948, p. 30-34, topou-se com uma matéria intitulada “A Depressão nas Bôlsas de Valores”. Ela registrava a decepção com o baixo volume de negócios, apesar do fato de que o Decreto-Lei número 9.783, de 6 de setembro de 1946, obrigava a inscrição, em bolsa de valores, de toda e qualquer empresa que fosse organizada sob a forma de sociedade anônima em qualquer ponto do país. Isso seria equivalente a obrigar que todas as sociedades por açôes se registrassem na Comissão de Valores Mobiliários, mesmo sem a pretensão de abrir o capital. O referido decreto-lei foi revogado em 1965, pela Lei número
4.728, a chamada “Lei do Mercado de Capitais”. Mais comentários são apresentados sobre essa matéria em seção posterior.
4Mais adiante, relata-se a criação da Média S-N para o mercado de açôes, em 1959. Tem sido alegado que foi o primeiro índice de preços ajustados por bonificaçôes, o que vemos não ser uma alegação correta.
[notdef] Rev. Bras. Finanças (Online), Rio de Janeiro, Vol. 12, No. 1, March 2014 3
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Sanvicente, A.
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