A influência das condições do mercado acionário e da política monetária no comportamento dos indicadores de risco tamanho, índice book-to-market e momento, no mercado acionário brasileiro
| Autor | Adriano Mussa - José Roberto Securato - José Odálio dos Santos Rubens Famá |
| Cargo | Mestre em Administração (Finanças) pela Pontifícia Universidade Católica de São Paulo ? PUC/SP e Doutorando em Administração (Finanças) pela Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade ? FEA/USP. Professor da Fundação Instituto de Administração ? FIA. End.: Rua Iperoig, 320, apto. 153, Perdizes, São Paulo ? SP. CEP: 05016-000 ? Brasil ... |
| Páginas | 152-172 |
152 Revista de Ciências da Administração • v. 13, n. 29, p. 152-172, jan/abr 2011
Adriano Mussa • José Roberto Securato • José Odálio dos Santos • Rubens Famá
A Influência das Condições do Mercado Acionário e
da Política Monetária no Comportamento dos Indi-
cadores de Risco Tamanho, Índice
Book-to-market
e Momento, no Mercado Acionário Brasileiro
Adriano Mussa1
José Roberto Securato2
José Odálio dos Santos3
Rubens Famá4
Resumo
O presente artigo é um estudo exploratório, em que as variáveis estuda-
das tNos últimos anos têm se intensificado na literatura nacional e internaci-
onal os testes empíricos de modelos APT (ArbitragePricingTheory) para a
precificação de ativos, principalmente com o uso de características da em-
presa para a formação de fatores de risco adicionais ao beta de mercado.
Os modelos 3-fatores de Fama &French e 4-fatores de Carhart são dois exem-
plos recorrentemente testados desse tipo de modelo, com evidências de rela-
tivo sucesso. Diante desse cenário, torna-se importante aprofundar os estu-
dos sobre o comportamento dos fatores de risco que compõem esses mode-
los. Seguindo o caminho de pesquisas internacionais, o objetivo do presente
trabalho é investigar o comportamento dos fatores de risco tamanho, índice
book-to-market e momento, no mercado acionário brasileiro, em condições
de i) alta e baixa do mercado acionário e ii) expansão e retração monetária.
A amostra foi constituída por todas as ações listadas na Bovespa, de junho
1 Mestre em Administração (Finanças) pela Pontifícia Universidade Católica de São Paulo – PUC/SP e Doutorando em Administração
(Finanças) pela Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade – FEA/USP. Professor da Fundação Instituto de Administração
– FIA. End.: Rua Iperoig, 320, apto. 153, Perdizes, São Paulo – SP. CEP: 05016-000 – Brasil. E-mail: adriano.mussa@labfin.com.br.
2 Livre-Docente em Administração (Finanças) pela Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade -FEA/USP. Professor do
Departamento de Administração da Universidade de São Paulo – USP. End.: Rua Navarro de Andrade, 152, Pinheiros, São Paulo – SP.
CEP: 05418-020 – Brasil. E-mail: securato@usp.br.
3 Doutor em Administração (Finanças) pela Fundação Getúlio Vargas – FGV/SP. Professor do Departamento de Administração da Pontifícia
Universidade Católica de São Paulo – PUC/SP. End.: Rua Monte Alegre, 984, Departamento de Administração, Perdizes, São Paulo – SP.
CEP: 05014-901 – Brasil. E-mail: j.odalio@pucsp.br.
4 Doutor em Administração (Finanças) pela Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade - FEA/USP. Professor do Departa-
mento de Administração da Pontifícia Universidade Católica de São Paulo – PUC/SP. End.: Rua Monte Alegre, 984, Departamento de
Administração, Perdizes, São Paulo – SP. CEP: 05014-901. E-mail: rfama@usp.br.
Artigo recebido em: 18/04/2010. Artigo aceito em: 12/08/2010. Membro do Corpo Editorial Científico responsável pelo processo editorial:
Gilberto de Oliveira Moritz.
Esta obra está sob a Licença Creative Commons Atribuição-Uso.
DOI: 10.5007/2175-8077.2011v13n29p152
153
Revista de Ciências da Administração • v. 13, n. 29, p. 152-172, jan/abr 2011
A Influência das Condições do Mercado Acionário e da Política Monetária no Comportamento dos Indicadores de Risco...
de 1995 a junho de 2007. A metodologia de testes empregada foi a mesma
utilizada por Fama &French (1993) na construção das carteiras e fatores de
risco. Os resultados indicaram evidências de uma importante influência
exercida pelas condições do mercado acionário e pela política monetária
sobre a regularidade do comportamento dos fatores de risco no mercado
brasileiro.
Palavras-chave: CAPM. APT. Fatores de Risco.
1. Introdução
Os modelos de precificação de ativos e os fatores que capturam riscos
formam um tema bastante discutido e pesquisado em finanças. Um dos pio-
neiros no assunto foi Sharpe (1964) que desenvolveu o famoso modelo de-
nominado Capital AssetPricingModel (CAPM), baseado nos trabalhos de
Markowitz (1952) e de Tobin (1958). Trata-se de um modelo de fator único,
o beta, que seria o fator de explicação da diferença de retorno exigido entre
os ativos, em uma relação linear.
Desde então, diversos autores passaram a testar empiricamente a vali-
dade do CAPM. Muitos pesquisadores, principalmente nos primeiros estu-
dos, encontraram evidências no sentido de validação do modelo. Entre eles,
pode-se citar Black, Jensen e Scholes (1972) e Fama e MacBeth (1973). Po-
rém, o desenvolvimento dos testes trouxe o debate sobre suas deficiências,
principalmente devido ao surgimento de novas evidências de que boa parte
da variação nos retornos esperados dos ativos não está relacionada ao fator
beta de mercado (FAMA; FRENCH, 2004).
Basu (1977), Banz (1981), Stattman (1980), Lakonishok e Shapiro
(1986) e Fama eFrench (1992) são exemplos de alguns estudos que identifi-
caram ineficiências do CAPM e terminaram por caracterizar algumas anoma-
lias de mercado, sugerindo a existência de fatores de risco adicionais ao beta.
Na busca por fatores que pudessem melhorar o poder explicativo do
CAPM e capturar anomalias do mercado, Fama eFrench (1993) formularam
o modelo dos três fatores. Esse modelo, segundo os autores, poderia explicar
significativamente os retornos das ações. Os fatores de risco são o mercado, o
tamanho da empresa e o índice book-to-market ou B/M. Costa Jr. e Neves
(2000) e Málaga e Securato (2004) testaram e validaram esse modelo para o
Para continuar a ler
PEÇA SUA AVALIAÇÃO
COPYRIGHT Universidade Federal de Santa Catarina
