Riscos macroeconômicos
| Autor | E. R. Yescombe |
| Páginas | 419-473 |
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CAPÍTULO X
RISCOS MACROECONÔMICOS
§10.1 INTRODUÇÃO
Riscos macroeconômicos externos (também conhecidos como
riscos f inanceiros), isto é, oscilações nas taxas de juros (§10.3), in-
flação (§10.4) e taxa de câmbio (§10.5), não têm relação com o
projeto em particular, mas sim com o ambiente econômico em que
ele opera. Esses riscos devem ser analisados, mitigados (cobertos) da
mesma forma que foram tratados os riscos comerciais específ icos no
capítulo anterior. Do mesmo modo, o descasamento entre f inancia-
mento de curto prazo e projeto de longo prazo é uma outra forma
de risco macroeconômico (§10.6).
Entretanto, antes de analisar estes r iscos macroeconômicos em
detalhe, serão analisados alguns conceitos básicos de f inanças que se
encontram por trás dos cálculos dos efeitos desses riscos, assim como
outras questões relacionadas ao f luxo de caixa nos próximos capítulos.
Em síntese, todos estão relacionados aos cá lculos de f luxo de caixa
ajustado ao valor do dinheiro no tempo (§10.2).
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E. R. YESCOM BE
§10.2 O VALOR DO DINHEIRO NO TE MPO
É óbvio que ter um dólar daqu i a um ano não é tão vantajoso do
que se ter um dólar hoje. Mas será que é mais vantajoso ter um dólar
e cinquenta centavos daqui a um ano, em vez de ter um dólar hoje?
Para responder a essa perg unta, é preciso fazer um cálculo que mostre
quanto USD 1,50 daqui a um ano valeria em ter mos do dinheiro de
hoje, assim seria possível fazer uma comparação com o valor de USD
1,00 de hoje, e então decidir qual seria a melhor opção. Isso se chama
fluxo de caixa descontado (FCD) (§10.2.1).
Da mesma forma, o modelo de project finance se baseia em um
investimento feito hoje, em contrapartida ao f luxo de caixa que será
recebido durante um deter minado período de anos. Obv iamente, é ne-
cessário ca lcular qual retorno o investidor terá sobre este invest imento.
Isto é chamado de cálculo da taxa interna de retorno (TIR) (§10.2.2).
No entanto, existem alguns problemas com essas análises e os
resultados devem ser considerados com cuidado (§10.2.3).
§10.2.1 Fluxo de Caixa Descontado (FCD)
O cálculo do FCD resulta no valor presente de uma soma ou
somas de valores a vencer em datas futuras, levando em consideração o
custo do din heiro, chamado de taxa de des conto. O resultado é conhe -
cido como valor presente líquido ( VPL) do fluxo de caixa em questão.
A fórmula para calcular o VPL é: (1 + i)n
VF
n em que VF é o valor
de caixa futuro, i é a taxa de juros ou taxa de desconto e n é o período
determinado (a taxa de desconto pode ser anual ou semestral, corres-
pondente ao período).
Assim, se a taxa de desconto ou custo do dinheiro for 10% a.a.
e o valor futuro em um ano for 1000, então o VPL desse montante é:
(1 + 0,10)
1000 ou 909,1. Para inverter este cálculo, se 909,1 for investido
por um ano a 10%, no final do período de um ano teremos 1000 (isto
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Capítulo X – RisCos M aCRoeConôMiCos
é, 909,1×1,10). Do mesmo modo, o VPL de um montante a vencer em
dois anos, a uma t axa de desconto de 10% a.a. calculado semes tralmente
(isto é, 5% a cada semestre), será: (1 + 0,05)4
1000 ou 8 22, 7.
O VPL de um f luxo de caixa calcula o valor presente de uma
série de valores de caixa futuros e é calculado da seguinte forma:
(1 + i)n
VF
n
∑
n
Ou seja, a soma do f luxo de caixa líquido de cada
período futuro (nos cálculos de project fina nce geralmente o período é
semestral), cada período tem seu valor descontado para o seu VPL pela
sua taxa d e desconto. (Não é preciso usar fórmula s ou tabelas pa ra fazer
os cálculos de V PL, pode-se fazer facilmente, usando uma calculadora
financeira ou programas de planilhas de cálculo).
O uso do cálculo do FCD pode ser ilustrado pelos dois fluxos
de caixa de investimentos contrastantes mostrados na Tabela 10.1.
Ambos possuem um investimento inicial de 1000 e f luxos de caixas
ao longo de um período de 5 anos no valor de 1350, gerando um
retorno (líquido do investimento in icial) de 350. O f luxo de caixa
de cada período anual foi descontado ao seu VPL a 10% a.a., usando
o fator de desconto relacionado na coluna (b). O Ano 0 é o primeiro
dia, quando o i nvestimento é feito; o resta nte do fluxo do cai xa ocorre
após intervalos de um ano.
Tabela 10.1 — Cálculo de Fluxo de Caixa Descontado (FCD)
Investimento A Investimento B
(a) Ano (b) Fator de
Desconto [(1+10%)(a)]
(c) Fluxo
de Caixa
VPL
[(c)÷(b)]
(d) Cash
Flow
VPL
[(d)÷(b)]
0 1,0000 −1000 −1000 −1000 −1000
1 1,1000 340 309 200 182
2 1,2100 305 252 235 194
3 1,3310 270 203 270 203
4 1,4641 235 161 305 208
5 1,6105 200 124 340 211
Total 350 49 350 –2
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